05.10.2023

Объяснение альтернатив IPO: SPAC и прямые листинги против IPO

Когда компания дебютирует на фондовом рынке, ее часто называют «выходом на биржу». Важная веха — выход на биржу уже давно ассоциируется с концепцией первичного публичного размещения акций или IPO. Но выход на биржу и первичное публичное предложение акций не всегда являются синонимами. Хотя IPO исторически было наиболее распространенным способом публичного листинга, альтернативы IPO, такие как прямой листинг и компании по приобретению специального назначения (SPAC), набирают обороты. В некоторых случаях в последние годы они даже превзошли IPO.  

Технологические единороги, такие как Spotify и Slack,  своими успешными прямыми листингами привлекли внимание к альтернативам IPO. Их известность усугубилась публичным дебютом Roblox.через прямой листинг, который составил $45,3 млрд — почти вдвое больше, чем и без того впечатляющая оценка Spotify в первый день.

В этой статье мы разбираем различия между IPO, SPAC и прямым листингом, их преимущества и недостатки, а также почему компании, желающие выйти на биржу, предпочитают каждый вариант.

Что значит «выйти на публику»?

IPO, SPAC и прямой листинг — все это типичные примеры того, как компании начинают листинг на публичном рынке, но как и почему компании становятся публичными? Компании начинают свой жизненный цикл как часть частного рынка , где они могут получать финансирование от профессиональных инвесторов, таких как компании прямых и венчурных инвестиций , в обмен на долю в их бизнесе.

Компании становятся публичными, когда они выходят из частного рынка, размещая свои акции на фондовом рынке, делая право собственности доступным для широкой публики.. Выход на биржу подвергает компанию более тщательному контролю и регулированию, но это дает преимущество в виде более широкой базы потенциальных инвесторов, более диверсифицированной собственности и капитала, необходимого им для расширения своего бизнеса.

Что такое IPO?

При первичном публичном размещении акций частная компания предлагает публике новые акции, что позволяет компании привлечь новый капитал, масштабировать операции и финансировать различные стратегические цели. IPO являются наиболее распространенным путем, посредством которого компании начинают публично продавать акции, и часто являются широко освещаемыми и ожидаемыми рыночными событиями.

Как работает IPO?

Чтобы инициировать публичное размещение акций, рассматриваемая компания обычно сотрудничает с одним или несколькими инвестиционными банками для получения андеррайтинговых услуг. Финансовые учреждения, такие как инвестиционные банки, нанимают андеррайтеров для оценки рисков, связанных с такими вещами, как инвестиции, ипотека и страхование, а также для принятия решений для своей компании на основе их оценки.

В случае IPO андеррайтер может использовать свое понимание рисков компании для предоставления таких услуг, как консультирование по цене акций и подача правильных документов в SEC. Андеррайтер также проведет роуд-шоу, чтобы вызвать ажиотаж и помочь создать публичный рынок акций, кульминацией которого в конечном итоге станет определение окончательной цены для IPO.

Каковы преимущества и недостатки IPO?

Хотя компании могут привлечь более широкий круг инвесторов посредством IPO, по-прежнему нет гарантии, что они привлекут необходимый им объем капитала в результате публичного листинга. Более того, успех IPO будет зависеть от отраслевых условий и связанных с ними экономических факторов, которые могут даже заставить компании отказаться от IPO , как это произойдет в 2022 году с отложенным IPO Reddit . Кроме того, найм андеррайтерских услуг может сократить прогнозируемые средства компаний, поскольку андеррайтер обычно получает от пяти до восьми процентов капитала, привлеченного во время IPO.

Примеры IPO

Немецкий автопроизводитель Porsche провел IPO в сентябре 2022 года и провел один из самых успешных запусков на европейском рынке , несмотря на окружающую волатильность. В ходе IPO мажоритарный владелец Volkswagen продал 12,5% акций компании, чтобы помочь финансировать разработку электромобилей, одного из основных новых направлений, отслеживаемых на платформе PitchBook. Акции начинались с 82,50 евро каждая, достигнув пика в 86,78 евро, а затем окончательно остановились на уровне 85,50 евро.

Вот график компаний, прошедших IPO в 2018–2023 годах.

Global IPO exit activity (2018-YTD*) 

Что такое СПАК?

Компания по приобретению специального назначения (SPAC) — это публичная компания по выкупу, целью которой является приобретение других компаний путем получения контрольного пакета акций или их полной покупки. Они начинают свою деятельность как частная компания, а затем сами проводят IPO, чтобы собрать средства для своей деятельности. SPAC также известны как компании-бланки, поскольку целевая компания неизвестна инвесторам на момент IPO.

После того как SPAC становится публичной, у него обычно есть около двух лет на приобретение одной или нескольких компаний. Когда компания приобретается SPAC, она становится публичной без уплаты комиссий, связанных с IPO. Все сборы и расходы на андеррайтинг покрываются до того, как целевая компания когда-либо примет участие. Этот разный подход к тому, как долго каждая компания находится на рынке, является ключевым отличием между SPAC и оценкой цены IPO.

Каковы преимущества и недостатки SPAC?

Как и прямой листинг, SPAC более эффективны с точки зрения затрат, но не имеют многих гарантий, присущих традиционным IPO и андеррайтинговым услугам. Сторонники SPAC аргументируют это тем, что, хотя инвесторы и финансируют компанию незаметно, на самом деле это может быть выгодно, поскольку оставляет меньше места для неправильного ценообразования и может привести к более стабильному запуску.
Поскольку SPAC не могут быть проданы такому же количеству людей и не могут быть проданы такому же количеству людей, как акции IPO, их цена может быть определена гораздо раньше, хотя это происходит за счет некоторого потенциала роста IPO. SPAC также выигрывают от большей предсказуемости, поскольку их деятельность зависит от фиксированной суммы, полученной от инвесторов, а не от изменения цены акций при традиционном IPO или прямом листинге.

Хотя отсутствие информации со стороны инвесторов относительно цены предполагает гораздо менее нестабильный процесс выхода на биржу, чем традиционные IPO или прямые листинги, SPAC не лишены собственных подводных камней. Поскольку участники SPAC могут отозвать свои инвестиции, если им не нравится целевая компания, финансирование SPAC никогда не является данностью. SPAC даже рискуют отказаться от выкупа, если потеряют таким образом слишком много инвесторов.

Примеры SPAC

Крупные частные инвестиционные компании, такие как  TPG  и  The Carlyle Group,  являются активными спонсорами на рынке SPAC. Бытовые бренды, такие как  Hostess  , или новые компании, такие как  DraftKings,  стали публичными путем слияния с SPAC.

Global SPAC exit activity (2018-YTD*) 

Что такое прямой листинг?

Распространенной альтернативой публичной продаже акций через IPO является процесс прямого листинга (также известного как прямое публичное предложение). В процессе прямого листинга компания размещает существующие акции, а не выпускает новые для привлечения нового капитала. Это устраняет необходимость в роуд-шоу или страховании, что экономит время и деньги компании.

Исторически этот метод использовался в основном малыми предприятиями с ограниченным бюджетом, стремившимися избежать комиссий, связанных с традиционными IPO. Но некоторые из наиболее успешных прямых листингов были проведены уже существующими частными компаниями — при достаточном спросе инвесторов и ажиотаже компании смогли обойти необходимость в андеррайтере для установления цен на акции.

Каковы преимущества и недостатки прямого листинга?

Прямые листинги представляют собой экономичную альтернативу IPO, которая имеет как преимущества, так и недостатки из-за меньшего количества барьеров. В преддверии прямого листинга компании могут использовать такую тактику, как наем консультантов для выполнения многих из тех же функций, что и андеррайтеры, за фиксированную плату, а не за процентную комиссию. В отличие от IPO, после завершения процесса публичного размещения акции прямые листинги дают акционерам возможность немедленно продать свою долю, не испытывая периода ожидания. Это также может помочь избежать размывания, которое может вызвать выпуск новых акций.

Однако существуют риски, связанные с устранением системы безопасности, которую обеспечивают андеррайтеры, и периодами блокировки. Без посредника нет гарантии, что акции будут проданы, и защититься от волатильности может быть сложнее.

Чтобы смягчить некоторые из этих рисков, компании, проходящие процесс прямого листинга, могут обратиться к вторичным сделкам. Вторичные сделки дают акционерам возможность продать акции до прямого листинга и обеспечивают уровень раскрытия цен, что может снизить раннюю волатильность рынка.

Примеры прямого листинга

Spotify, Slack и Roblox составляют одни из самых ценных и громких прямых листингов, но другие известные технологические компании, такие как Asana , Palantir Technologies и Coinbase , также стали публичными посредством прямых листингов. Другими примерами технологических компаний, которые использовали прямой листинг для выхода на биржу, являются платформа размещения вакансий Ziprecruiter и компания, предоставляющая веб-услуги Squarespace .

Ниже приведен график, показывающий рост количества прямых листингов в 2018–2023 годах.

Global Direct Listing exit activity (2018-YTD*)